融资环境——仍然偏紧

在新增融资政策收紧以及地方债务化解的背景下，2024年1-4月城投债融资净流出规模扩大，其中浙江、湖 南、天津、贵州、湖北等地净流出幅度明显，仅上海、辽宁等个别区域净融资额同比上升。但受益于资产荒 及降息预期，城投债利差仍然延续下行趋势，其中青海、贵州、辽宁、广西等重点化债省份近三个月利差收窄较为明显

地方财政——持续承压

2024年1-4月，全国一般公共预算收入同比下滑2.7%，政府性基金预算收入同比下降 7.7%，土地市场仍然低迷，地方政府财政持续承压。分区域看，1-3月，吉林、贵州、 安徽、云南、江西等省份土地出让金降幅超过50%，情况不容乐观。

今年以来，专项债发行节奏偏慢，1-4月新增专项债发行规模仅为去年同期的45%左右， 随着5月后超长期特别国债的发行以及专项债发行提速，基建投资或将发力。

近期关注重点

金融化债逐渐落地。重庆、宁夏、广西陆续有银行贷款置换城投非标融资的案例落地，广西获批中央应急 流动性贷款额度，贵州发行首只“统借统还”城投债券，内蒙古各盟市与银行签约降低存量贷款利息等，体现各地积极响应落实一揽子化债政策，也体现出中央对重点化债省份的支持。

关注城投高息非标、境外融资。化债政策利好的背景下，城投融资仍面临较大压力，尤其新增融资需求难以满足，部分城投只能转向非标、境外债等高成本融资，其偿债付息风险不容忽视。

中央持续强调对于地方债务管理和存量隐债化解的重视，但在防范地方债务风险的同时，也关注区域经济 发展，政治局会议提出“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。

城投流动性压力仍较大

在新增融资受限、土地财政仍然承压的背景下，城投债兑付压力仍大，天津、河南、云南、甘肃等地城投债一年内到期及行权规模占比较高。2024年，在中央化债政策的支持下，我们认为城投公募债券违约的可能性仍然较低，但部分弱区域城投出现商票逾期、非标违约等风险事件仍难以杜绝。